辛巴威悲歌，從百兆鈔票看惡性通膨

近年來，虛擬通貨與實質貨幣彼此替代性的議題，被討論得沸沸揚揚，各自擁有支持者。支持虛擬通貨者認為科技優勢、去中心化與隱私的保護等，讓消費者得以真正掌握貨幣使用的主導權；支持傳統貨幣者則認為政府公權力支持、便利性與匿名等特色，讓現金使用歷久而彌新。隨著各國政府對虛擬通貨的法規監管漸趨明朗，虛擬通貨的應用也逐漸朝向幣圈與鏈圈等不同方向發展，不過，虛擬通貨與實質貨幣的論戰勢必持續下去。這樣的過程中，最近一則新聞引起我的注意。報載辛巴威(Zimbabwe)央行2月20日宣布將發行本國自有貨幣，不再使用美元。一開始我以為辛巴威經濟終於回到正軌，可以擺脫過去貨幣一文不值的惡名。但看了報導的內容之後，發現事實正好相反，辛巴威的貨幣可能又要陷入過去的夢魘之中。

辛巴威幣值，越改越沒價值

在強人穆加比(Robert Gabriel Mugabe)的長期統治下，辛巴威幣歷經4代改革，從最早1980年的第一代辛元(簡稱ZWD)，當時1辛元的幣值較1美元為高，兌換率為0.68辛元對1美元。之後，因辛巴威通貨膨脹嚴重，至2006年7月時，辛元已呈現巨幅貶值，1美元可兌換到超過50萬辛元。2006年8月1日辛國發行新的貨幣，新幣的1元等於舊幣的1,000元，但發行新幣並沒有解決惡性通膨問題，因此新的辛元仍持續大幅貶值，至2008年6月已跌至1美元兌10億辛元，6月26日更達到1美元兌100億辛元，而且這100億辛元還只能買到一個麵包，第二代辛元只維持了兩年。

2008年8月1日辛巴威再發行第三代辛元(ZWR)，這一次新幣1元等於舊幣100億元，但通膨問題不但無解，反而更為嚴重，2009年辛巴威的通貨膨脹率高達 89秭(septillion，10的24次方)，創全球紀錄的100兆元(1的後頭有14個0)面額的大鈔也在這個時期誕生。但那時候100兆元只能買半條吐司，而且由於頻繁印製鈔票導致供應商拒絕再提供服務，辛巴威元也幾無任何價值，結果造成社會上現金短缺以及其他外幣成為合法有效的交易媒介，2019年1月29日所有辛巴威人被允許以任何其他貨幣來從事業務，辛元已名存實亡。

2009年2月2日，辛巴威政府宣布發行第4代辛元(ZWL)，將舊有貨幣面額刪除12個0，也就是說，第4代的1元辛幣等於舊幣1兆元。不過第4代辛幣壽命也不長，只流通到2009年的6月30日，而且在2009年的4月12日辛國政府正示宣布廢除第4代幣，辛巴威走入一個無本國貨幣的時代。

1980年第一代辛元(ZWD)：美元(USD) = 0.86：1

2006年第一代辛元(ZWD)：美元(USD) = 50萬：1

2006年第二代辛元(ZWN)：美元(USD) = 100億：1 = 1個麵包

2009年第三代辛元(ZWR)：美元(USD) = 300兆：1 = 1.5條土司

1980年代辛巴威獨立後，權力從白人轉移到黑人手上，當時總統穆加比通過獨裁手段沒收白人土地，激進的土地改革招致西方國家不滿，並對辛巴威實施經濟制裁。而後由於長期積欠外債，政府又不實施穩定的經濟措施，使得IMF暫停對辛巴威的經濟援助，辛國政府以大量印鈔來填補財政上的赤字，開啟之後的惡性通膨。

參考資料：Wikiwand

全世界面額最大的100兆紙元紙鈔

過去10年變成「美元化」國家

從2009年到2016年期間，辛巴威逐漸成為美元化(dollarization)的國家，民眾日常生活交易習慣使用美元，因為美元幣值較為穩定，而且通膨情況也因此稍為改善。不過因為辛巴威沒有那麼多美元外匯存底，因此流通的美元現金也不多，這也間接促成電子貨幣的盛行。這段期間的大事紀包括2014年1月29日辛國央行宣布美元、南非幣、波札那幣(Botswana pula)、英鎊、歐元、澳幣、人民幣、印度盧比以及日圓等9種貨成為可以合法使用的貨幣。

2015年6月辛國央行正式廢止辛元的法定地位，將其幣值歸0，以便在2015年9月完成轉換成美元的使用，當時1美元可以轉換成35千兆(10的15次方)辛元。不過使用美元也得付出代價，例如美元匯價強時，辛國出口的產品價格便會變得較不具競爭力。而且辛國政府並無足夠的美元來發薪或支應其他支出，因此辛國政府又重新打起濫印鈔票的老路。2016年底發行宣稱與美元等值的債券鈔(bond note)，辛巴威人暱稱為「債美元(bollars)」。但顯然民眾接受度不高，在小商店購物若以債美元購物，要收加價 30%~40%，2017年9月底加價更提高到 50%。

人民擔心重回印鈔的惡性循環

人民不只對債美元沒有信心，對存在銀行帳戶的數位化美元帳戶(electronic bank savings)，暱稱為「辛美元(zollar)」，也一樣毫無信心，害怕辛巴威央行沒有美元或黃金儲備就憑空竄改創造辛美元的價值。2017年11月穆加比總統辭職並由副總統姆南加古瓦(Emmerson Mnangagwa)繼任成為總統，他誓言要恢復辛巴威的經濟成長。然而，情況並沒有明顯好轉，今年2月20日辛國央行宣布放棄債美元與美元的1比1兌換關係，並將其重新定義為即時總額清算美元(real time gross settlement，RTGS)，以利其在銀行間清算移轉，新貨幣兌換美元並非採取固定匯率，而是取決於銀行將其轉換成美元的費用，民眾擔心新貨幣體系的建立仍是走回過去失敗印鈔的老路。

因為歸根究底，只要通膨情況嚴峻，任何新貨幣的建立都無法成功。今年元月辛巴威的通膨率依然高達56.9%，許多重要民生物資嚴重缺乏。這提醒我們，在現今虛擬通貨與實質貨幣的論戰中，仍然有國家陷入經濟成長與通膨惡化的困境中，解決這些問題遠比決定使用何種交易媒介來得更為重要。(2019.3.21)

文/ 鄭貞茂 台灣亞太產業分析專業協進會院士

本文收錄於英語島English Island 2019年4月號
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金融英文 -- 作者：鄭貞茂
現任國發會副主委，曾任金管會副主委、全國農業金庫總經理、台灣金融研訓院院長、花旗銀行財務處副總裁兼首席經濟學家。學歷為國立臺灣大學經濟系學士、美國威斯康辛大學麥迪遜分校經濟學碩士、威斯康辛大學麥迪遜分校經濟學博士班研究、國立臺北大學經濟系博士班研究。專長：國際經濟、國際金融市場及總體經濟分析。